事件祁连山于2010年5月29日发布公告:5月28日,公司与全资子公司永登祁连山分别以现金24131.82万元参与酒钢(集团)宏达建材有限责任公司的增资扩股(以下简称宏达建材),完成之后,宏达建材的股权结构为:酒钢集团持有37.86%的股权;长城发展持有2.14%的股权;祁连山持有30%的股权;永登祁连山持有30%的股权。

    评论此次收购价格非常划算:宏达建材目前拥有1000t/d、2000t/d 的生产线各一条,在建一条5000t/d 的生产线(此次增资扩股就是用来推进5000t/d 的生产线建设),三通一平已经完成,预计2011年下半年完工,届时有共计300万吨水泥生产能力。公司与永登祁连山共同出资48263.64万元(各出资一半)控制了300万吨产能(权益产能180万吨),吨权益收购成本268元。根据我们2010年2季度水泥行业策略报告中的统计,09年中期以来,尤其是9.30文件严控水泥新建产能之后,吨熟料收购成本逐渐上升,祁连山的268元吨权益收购成本处于较低水平。

    此次收购直接贡献产量和利润:如果以2009年宏达建材的利润为基础,我们将宏达建材的利润贡献计入祁连山的投资收益,如果2010年贡献半年来计算,对祁连山的EPS 影响2010、2011年分别为0.05、0.1元左右。

    对区域市场的后续整合仍然值得期待:甘肃水泥企业平均规模小,祁连山是甘肃区域最大的水泥生产企业,在中材的央企背景下对于市场的整合有一定的优势,后续大规模的整合值得期待。而且此次收购宏达建材,地处河西区域,与新疆接壤,祁连山未来也将充分新疆区域水泥需求高增长带来的收益。

    祁连山区域市场景气高位振荡：在兰州与周边3个主要城市水泥价格的对比中可以看出,兰州地区水泥价格不但在绝对数值上处于高位,在相对表现上也很突出;今年以来,银川、西安地区水泥价格均有不同幅度的回落,而兰州地区还呈上升趋势。在大型工程水泥用量有保障的情况下,预计祁连山主要区域市场景气能高位维持(局部区域比如平凉有产能压力)。比如祁连山在09年底拿到兰渝铁路在甘肃境内的大部分标段,在2010-2012年进入供货旺期,此外2010年区域内新增兰州-乌鲁木齐和宝鸡-兰州客运专线,都是从2010年下半年开始供货,水泥用量较大。

    投资建议:我们认为,祁连山的主要看点在于接下来的市场整合能力,得益于中材的战略和资金支持、以及公司已经形成的龙头地位,未来将继续主导甘肃区域的市场整合。预计公司2010-2012年实现EPS 分别为1.19元、1.502元、2.053元,维持买入评级。

    研究机构：国金证券 分析师： 贺国文

   来源：21CN财经综合（2010-06-01）