公司2009年实现营业收入24.59亿元,同比增加34%;实现利润总额5.45亿元,同比增加104.87%;实现归属于母公司净利润4.08亿元,同比增加128.5%。报告期内实现水泥(含熟料)销量691.85万吨,同比增加9.67%。按全部股本摊薄计算每股收益0.86元。分配预案为每10 股派发现金红利1.50 元(含税)。

　　价格高位运行带动收入提升。报告期内公司水泥销量同比增加9.67%,而收入同比增加34%。价格的高位运行是公司收入增长的主要原因。报告期公司水泥及熟料的销售均价为338元/吨,较上年增加23%。综合毛利率为42%,较上年提高3.8个百分点。第四季度毛利率为39.79%,环比三季度下降4.97个百分点,但仍为近年来的最高水平。

　　多条生产线将于年内投产。2009年,公司只有青海一条3000T/D的生产线投产。2010年3月份,公司陇南和甘谷两条3000T/D生产线投产。永登4500T/D和漳县3000T/D生产线将于10月份和年底建成投产,青海4500T/D将于明年一季度投产。届时公司年产能将达到1500万吨。

　　期间费用率控制良好。报告期内公司销售费用率为5.71%,同比下降1.17个百分点;管理费用率为12.96%,同比下降1.04个百分点;财务费用率为3.59%,同比下降2.09个百分点。总体期间费用率为22.26%,同比下降4.3个百分点。公司期间费用仍有挖潜空间。此外报告期公司综合所得税率为14.2%,较同期下降3.25个百分点。

　　区域需求将维持高位。2009年6月,《关中―天水经济区发展规划》正式发布。《规划》提出,将把关中-天水经济区打造成为“全国内陆型经济开发开放的战略高地”。此外西部大开发新的十年规划正在制定当中,未来西部地区的经济仍将保持高速发展。2010年甘肃省共确定续建和新开工重大建设项目48个,总投资3497亿元,其中今年计划投资824亿元。同时预备重大项目15个。重点完成天水至定西、永昌至金昌、康家崖至临夏等高速公路、崇信电厂、兰州热电联产工程、庆化炼油搬迁改造加工、省会展中心项目群等项目的建设任务。同时加快宝鸡至兰州客运专线、兰州中川机场扩建、成县至武都高速公路、市到县通二级公路、酒泉风电基地一期、兰州原油商业储备库、连铝淘汰落后产能和环保节能改造等项目的前期工作,确保年内开工建设。以上项目的建设将使水泥需求保持高位运行。

　　客观看待新增产能的影响。甘肃省去年完成水泥投资31.4亿元,同比增长446%。引发市场对于区域产能增长过快、产能过剩的担忧。但经分析可以发现,同比基数较低是造成增速较高的原因,从绝对值来看,新增产能并不多。2008年甘肃省共累计完成水泥投资5.75亿元,其投资额仅占全国的0.55%,除京沪外位于全国倒数第四位。同比的低基数造成甘肃省09年水泥投资增速大幅增加,但即便如此,全省09年完成的水泥投资也仅为31.41亿元,占全国投资的1.85%,除京沪外排名全国倒数第十位。即便假设以上投资全部用于新建生产线,按照350元/吨的建设成本估算,将新增产能900万吨左右。但事实上,以上投资当中将有一部分用于余热发电及粉磨站的建设,另外不同工程的建设成本不同,部分会高于350元/吨的建设成本。因此我们认为,甘肃省今年的水泥供需关系仍将处于相对平衡状态,这将为区域价格的稳定提供有力的支持。而在国家38号文以及淘汰落后力度加大的背景下,2011年的水泥供需关系将有更大的改善。

　　区域整合大幕即将拉开。去年12月,甘肃省国资委、中材股份与甘肃祁连山建材控股有限公司三方签署了《关于甘肃祁连山建材控股有限公司增资扩股并股权转让协议》,中材股份将通过增资扩股和股权受让的方式获得甘肃祁连山建材控股有限公司51%的股权。该协议已经甘肃省人民政府批准,正在等待国务院国资委批准。该协议批准实施后,中材股份将成为公司实际控制人。中材股份已完成对天山股份和赛马实业的控股,下一步必将对西北区域水泥产能展开整合。目前中材在甘肃天水和白银分别有2500T/D和4000T/D两条生产线在建,在中材完成对公司的控股后,以上生产线的资产注入预期进一步加强。若资产注入能够实施,则公司的区域控制力和市场份额将进一步加强。此外在中材对区域产能的统一布局和调度下,市场整合将会更容易实施,市场竞争环境将会维持良性发展。而这对公司的稳定发展和业绩增长都将起到很好的促进作用。

　　投资建议:在不考虑中材两条线资产注入的情况下,预计公司2009-2010年每股收益分别为1.16元和1.71元,对应3月26日收盘价市盈率为14.2倍和9.7倍,估值具备优势,提高评级为“买入”。目标价21元。

　　风险提示:公司生产线建设进度低于预期;区域内固定资产投资增速及落后产能淘汰力度低于预期;区域整合的力度和时间。

　　来源：金元证券（2010-03-29）